科創(chuàng)板近日迎來一家備受矚目的企業(yè)——摩爾線程，其上市首日股價飆升425.46%，引發(fā)資本市場強(qiáng)烈關(guān)注。盡管市場此前已對"科創(chuàng)板年度最大IPO"形成預(yù)期，但如此驚人的漲幅仍超出多數(shù)人想象。以開盤市值計算，這家新興企業(yè)已躋身三千億俱樂部，而同樣達(dá)到這一體量的寒武紀(jì)，曾耗費(fèi)近四年時間。

這家GPU制造商的估值邏輯與寒武紀(jì)存在本質(zhì)差異。回顧寒武紀(jì)發(fā)展軌跡，其盈利確定性在2022年已現(xiàn)端倪，當(dāng)年云端芯片業(yè)務(wù)因思元290、370系列進(jìn)入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，收入同比激增173.52%。盡管存在業(yè)務(wù)依賴度過高、370系列評價不佳等隱患，但2023年底590系列芯片的突破性表現(xiàn)，疊加國際形勢變化帶來的市場機(jī)遇，使這些問題迅速被資本市場淡化。數(shù)據(jù)顯示，寒武紀(jì)在2024年初已展現(xiàn)出清晰的盈利路徑。

對比之下，摩爾線程的盈利前景尚不明朗。招股書顯示，2022至2024年其營收從4608萬元增至4.38億元，凈虧損雖從18.40億元收窄至14.92億元，但研發(fā)投入強(qiáng)度堪稱行業(yè)之最。截至2024年，累計研發(fā)投入達(dá)43億元，是同期營收的7倍有余，遠(yuǎn)超寒武紀(jì)同期91.3%的研發(fā)投入占比。這種高強(qiáng)度投入源于其獨(dú)特的業(yè)務(wù)布局。

不同于寒武紀(jì)聚焦云端芯片的戰(zhàn)略，摩爾線程構(gòu)建了覆蓋數(shù)據(jù)中心到消費(fèi)電子的全場景產(chǎn)品線，包括AI智算、圖形渲染、計算虛擬化及個人娛樂工具四大領(lǐng)域。這種"大而全"的布局帶來巨大研發(fā)成本，尤其在消費(fèi)級GPU領(lǐng)域。為支持《黑神話：悟空》等游戲，其團(tuán)隊需從零開發(fā)驅(qū)動程序，去年11月發(fā)布的DX12驅(qū)動正式版，距游戲發(fā)售僅隔一個月。盡管MTT S80顯卡定價1599元，但在紅綠兩廠夾擊下，市場回報仍難覆蓋投入。

值得注意的是，摩爾線程桌面級顯卡出貨量中，超過百萬片通過"信創(chuàng)"渠道消化，與龍芯、飛騰等國產(chǎn)CPU完成適配。這種特殊市場定位使其在驅(qū)動開發(fā)等"費(fèi)力不討好"的領(lǐng)域持續(xù)投入，而這些工作恰是其估值支撐的關(guān)鍵。資本市場看中的，正是其在全功能通用GPU領(lǐng)域的突破。

該公司的MUSA架構(gòu)涵蓋統(tǒng)一編程模型、軟件運(yùn)行庫等底層設(shè)計，使開發(fā)者能實(shí)現(xiàn)應(yīng)用跨平臺移植，這是單一AI加速卡難以企及的優(yōu)勢。為提升開發(fā)者體驗(yàn)，摩爾線程不僅使MUSA架構(gòu)與CUDA高度兼容，還開發(fā)了代碼遷移工具鏈。這種技術(shù)路線使其獲得"國產(chǎn)英偉達(dá)"的稱號，但真正踐行該路徑的僅有此一家。

當(dāng)前AI芯片行業(yè)呈現(xiàn)明顯分化。多數(shù)企業(yè)選擇聚焦單一場景的"短平快"突破，如某廠商以TSV產(chǎn)能作為核心競爭力，通過供應(yīng)鏈優(yōu)勢形成市場壁壘。這種碎片化發(fā)展模式與摩爾線程的全棧架構(gòu)戰(zhàn)略形成鮮明對比。雖然長期價值顯著，但短期內(nèi)能否將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利確定性，仍需市場檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，全球GPGPU市場規(guī)模超千億美元，是ASIC芯片的五倍，這種市場格局為摩爾線程提供了想象空間。