長江和記實業（00001.HK）旗下核心零售資產屈臣氏集團，正籌備一場跨越香港與倫敦的雙重上市計劃。這家擁有184年歷史的健康美妝零售巨頭，預計于2026年上半年登陸資本市場，計劃募資20億美元。此舉被視為李嘉誠家族在集團戰略收縮背景下，對零售板塊的深度重構，既為緩解現金流壓力注入強心劑，也為屈臣氏開辟獨立發展通道。

集團近年持續剝離非核心資產，聚焦基建與電訊主業。2023年以150億港元出售香港電燈部分股權，2024年轉讓歐洲電訊資產予西班牙電信，累計回籠資金超300億港元。然而，財務數據顯示，截至2024年末，集團綜合債務總額達2590.59億港元，現金儲備僅1294.45億港元，債務覆蓋率不足50%。屈臣氏作為集團內少數具備持續造血能力的優質資產，其上市計劃被視為“輸血”關鍵——按155億港元募資規模計算，集團現金儲備將提升12%，債務覆蓋率升至56%，短期償債壓力顯著緩解。

屈臣氏的估值重構潛力同樣吸引資本市場關注。作為全球最大健康美妝零售商，其2024年營收占長和總營收的23%，但集團多元化業務體系導致零售資產被低估。對比行業數據，絲芙蘭母公司LVMH零售板塊市盈率達28倍，長和整體市盈率僅12倍。中信證券分析指出，若屈臣氏獨立上市，參考萬寧母公司牛奶國際20倍市盈率，其估值有望從1200億港元躍升至1800億港元以上。長和持有70%股權的市值將達1260億港元，較賬面估值提升50%，且獨立融資能力將減少對集團資金的依賴。

對屈臣氏自身而言，上市是突破經營困境的轉折點。中國內地市場持續疲軟，2020至2025年上半年門店數量縮減628家，平均每3天關閉1家。消費群體流失與產品服務脫節成為主因：自有品牌占比35%但爆款老化，新銳國貨品牌引進滯后；傳統導購模式引發反感，2024年黑貓平臺相關投訴超1.2萬條。線上轉型滯后進一步加劇危機，2024年線上營收占比僅18%，遠低于行業35%的平均水平，價格不一與配送延遲問題突出。

與內地收縮形成對比的是，屈臣氏在歐洲與東南亞加速擴張。2025年上半年歐洲門店凈增285家，東南亞第8000家門店落地馬尼拉，標志“線下+線上（O+O）”戰略落地。區域擴張背后是差異化消費特性：歐洲消費者注重線下體驗，門店設置皮膚檢測區與可持續專區；東南亞市場依托人口紅利，推出平價美妝線與天然護膚系列，吸引年輕群體。然而，擴張帶來資金壓力，2024年區域投入超80億港元，上市募資中40%將用于支持進一步擴張。

為突破困境，屈臣氏已啟動“O+O”與產品升級雙轉型。計劃改造3800家門店，新增智能導購與自助結賬設備，實現“線上下單、門店發貨”1小時配送。2025年試點城市線上訂單占比從12%提升至25%，客單價提高至128元。產品端加大新銳品牌引進，與花西子、珂拉琪等20余個國貨品牌達成獨家合作，設立“國潮美妝專區”；升級自有品牌推出“Clean Beauty”系列，采用可降解包裝。2025年第三季度，中國區同店銷售降幅收窄至8%，轉型初見成效。

雙重上市選址香港與倫敦，體現精準資本布局。香港市場提供高估值與強承接力，2024年零售企業平均市盈率達26倍，且通過港股通對接內地資本，降低匯率風險。倫敦上市則服務歐洲業務戰略，英國作為核心市場擁有超1500家門店，2024年貢獻歐洲42%營收。為規避市場風險，倫敦采用“介紹上市”方式，先掛牌后增發，建立歐洲資本平臺，支持未來并購擴張。

屈臣氏的轉型路徑折射全球美妝零售行業變革趨勢。傳統渠道面臨電商擠壓，2024年線下市場份額降至58%，線上升至42%。萬寧、莎莎國際等競爭對手紛紛轉型，但資金壓力制約進展。屈臣氏上市為行業提供“資本+數字化”新范式：募資設立“新銳品牌孵化基金”，投資潛力國貨品牌，構建“投資+渠道”生態；計劃投入50億港元建設全球數據中心，整合區域數據實現精準營銷。獨立運營后，如何在全球化擴張與本土化運營間平衡，將成為其長期競爭力的關鍵。