A股市場近期誕生一匹“黑馬”，振德醫(yī)療在短短兩個(gè)月內(nèi)股價(jià)暴漲300%，引發(fā)市場高度關(guān)注。這場資本狂歡的導(dǎo)火索，是被稱為“鋼鐵大王”的孫紀(jì)木高調(diào)跨界舉牌，其控股股東浙江振德及全資子公司許昌園林通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向?qū)O紀(jì)木出讓5%股權(quán)，觸及舉牌線。此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格較當(dāng)日收盤價(jià)折價(jià)約10%，總價(jià)款達(dá)3.56億元。

孫紀(jì)木掌舵的河北新華聯(lián)合冶金控股集團(tuán)，是年產(chǎn)能超2000萬噸的特大型民營鋼鐵企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋冶金全產(chǎn)業(yè)鏈及煤化工、天然氣、海水淡化等領(lǐng)域，位列中國民營企業(yè)500強(qiáng)第42位。近年來，這位實(shí)業(yè)巨頭在資本市場動(dòng)作頻頻：2024年通過旗下企業(yè)中重冷軋、豐南鋼鐵舉牌金固股份，持股比例達(dá)6%；此前還曾現(xiàn)身凱恩股份、ST長園、華正新材等公司前十大流通股東名單。不過，此次舉牌振德醫(yī)療的跨界之舉，仍令市場頗感意外——這家以低值醫(yī)用耗材為主業(yè)的醫(yī)療器械企業(yè)，究竟有何吸引力？

追溯振德醫(yī)療的發(fā)展軌跡，其前身紹興振德醫(yī)用敷料有限公司成立于1994年，早期專注海外品牌OEM生產(chǎn)，出口額長期位居行業(yè)前三。2005年完成股份制改造后，企業(yè)開啟自主研發(fā)之路。真正改變命運(yùn)的是2020年疫情爆發(fā)，口罩、防護(hù)服等感染防護(hù)物資需求井噴，當(dāng)年?duì)I收突破103億元，凈利潤激增15倍。盡管疫情退潮后業(yè)績回落，但2024年?duì)I收仍達(dá)42.64億元，較2019年增長128%；凈利潤3.85億元，較2019年增長145%。

支撐業(yè)績持續(xù)增長的核心動(dòng)力，是振德醫(yī)療上市后開啟的“并購狂潮”。2020年至2025年，企業(yè)完成10次并購：從浙江斯坦格、杭州馨動(dòng)到南通三特瑞、上海亞澳，再到英國Midmeds、美國Boston Bgecare等海外標(biāo)的，通過外延式擴(kuò)張快速構(gòu)建起涵蓋傳統(tǒng)傷口護(hù)理、現(xiàn)代傷口輔料、手術(shù)感控、醫(yī)美個(gè)護(hù)及防護(hù)用品的多元化業(yè)務(wù)矩陣。值得關(guān)注的是，其商譽(yù)規(guī)模控制在10.4億元，擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健。目前，企業(yè)國內(nèi)市場覆蓋近9200家醫(yī)院，三甲醫(yī)院超1200家；國際市場產(chǎn)品出口70多個(gè)國家和地區(qū)；零售終端覆蓋全國21萬家藥店及17家電商平臺(tái)店鋪，線上粉絲量達(dá)950萬人。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：基礎(chǔ)傷口護(hù)理占比從疫情前的44%降至26%，造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理、手術(shù)感控成為新增長極。造口業(yè)務(wù)方面，全球市場長期被康樂保等外資壟斷，2017年后國產(chǎn)品牌加速替代。振德醫(yī)療通過收購上海亞澳、組建獨(dú)立營銷團(tuán)隊(duì)等舉措，2024年該業(yè)務(wù)收入達(dá)7.16億元，同比增長33%，內(nèi)銷毛利率維持在60%-70%。手術(shù)感控領(lǐng)域，受益于外科手術(shù)量增長及一次性產(chǎn)品替代趨勢，2024年?duì)I收16.83億元，同比增長19%，而我國一次性手術(shù)包滲透率僅28%，較北美88%的水平存在巨大提升空間。

傳統(tǒng)醫(yī)用敷料市場則呈現(xiàn)另一番景象：20世紀(jì)90年代后，跨國企業(yè)將紗布、繃帶等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至中國，催生出振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療等OEM巨頭。但國內(nèi)企業(yè)仍以基礎(chǔ)產(chǎn)品為主，現(xiàn)代敷料市場90%份額被外資占據(jù)，奧美、振德、穩(wěn)健三家龍頭合計(jì)市占率不足10%，國產(chǎn)替代空間廣闊。

這場資本盛宴背后，風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)正在浮現(xiàn)。當(dāng)前振德醫(yī)療市盈率（TTM）達(dá)94倍，遠(yuǎn)超行業(yè)45倍的平均水平，估值已透支未來增長預(yù)期。機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)更顯異常：2025年中報(bào)尚有70家機(jī)構(gòu)持倉，三季度末僅剩4家，股東結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)撤退、散戶涌入”特征。市場分析認(rèn)為，股價(jià)暴漲本質(zhì)是資本事件與基本面改善的共振——孫紀(jì)木舉牌點(diǎn)燃導(dǎo)火索，杠桿資金與技術(shù)派跟風(fēng)推波助瀾，但企業(yè)從“疫情受益股”向“成長型器械企業(yè)”的轉(zhuǎn)型成果，才是支撐價(jià)值的根本。只是當(dāng)前估值水平，已為這場狂歡蒙上陰影。