隨著潮流玩具市場的日益火爆，泡泡瑪特憑借其強大的IP矩陣和直營渠道策略，成功在市場中站穩腳跟，并引發了廣泛的關注與追捧。在此背景下，眾多后來者也紛紛加入到這場資本盛宴中，試圖在這片藍海中分得一杯羹。

近日，手握“52Toys”品牌的北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”）正式向港交所遞交了上市招股書，成為繼泡泡瑪特、布魯可之后，又一家沖擊港股市場的內地玩具廠商。然而，樂自天成的上市之路并非一帆風順，其面臨著多方面的挑戰。

招股書顯示，樂自天成目前面臨著較大的贖回壓力，這主要源于其多次融資中，投資方所獲得的附有優先權的股份。這些優先權包括清算優先權、反攤薄權以及贖回權，若樂自天成在2024年之前未能實現合資格IPO，投資者有權要求贖回股份，這無疑給公司的財務狀況帶來了不小的壓力。

樂自天成還面臨著激烈的市場競爭。盡管其擁有超過100個自有及授權IP，但其中授權IP的營收占比高達60%以上，高度依賴單一IP的模式使得公司命運與版權方深度綁定，存在一定的風險。相比之下，泡泡瑪特則通過與藝術家合作孵化的IP，形成了強大的IP矩陣，提高了抗風險能力。

在盈利能力方面，樂自天成也稍顯遜色。其毛利率遠低于泡泡瑪特和布魯可，這主要歸因于其對授權IP的依賴以及經銷模式的占比更大。經銷模式下，公司需要給予經銷商一定的折扣價，從而壓縮了利潤空間。

然而，樂自天成也有其獨特之處。近年來，海外市場成為了樂自天成的第二增長曲線，其海外市場營收復合增長率超過100%。樂自天成還計劃將融資額中的大部分用于拓展直營渠道，包括在中國內地和海外市場建立自營品牌店。盡管過去幾年中，樂自天成的線下直營門店擴張并不順利，但其仍在努力尋找合適的落地方案。

樂自天成的創始人陳威，是一位有著豐富創業經歷的70后。他從小愛好收藏手辦和模型等IP衍生品，并在大學畢業后開設了游戲機店，逐漸意識到IP衍生品市場的潛力。此后，他創辦了多家公司，涉獵廣泛，最終在2015年推出了52Toys品牌。陳威曾強調，他們不想做“第二個泡泡瑪特”，而是希望打造屬于自己的收藏玩具品牌。

然而，在IP玩具市場的下半場，誰能夠成為第二個泡泡瑪特并不重要，重要的是誰擁有可持續的IP孵化能力、全鏈條的成本控制能力，以及穿越周期的用戶粘性構建能力。樂自天成能否在激烈的市場競爭中脫穎而出，仍需時間給出答案。