港交所近日迎來兩家國產GPU企業的關鍵進展——上海天數智芯半導體股份有限公司與壁仞科技幾乎同步通過上市聆訊，這場關于“港股GPU第一股”的爭奪戰瞬間升溫。作為中國首家專注于通用GPU（GPGPU）的企業，天數智芯憑借“天垓”“智鎧”兩大產品系列，在三年半內實現超5.2萬片芯片交付，覆蓋290余家客戶，成為國產GPU商業化落地的標桿。然而，其招股書披露的財務數據卻揭示了另一面：累計虧損28.72億元、毛利率持續下滑、客戶集中度風險猶存，這家技術先驅正站在資本與市場的雙重考驗面前。

天數智芯的成長軌跡折射出中國芯片產業的突圍路徑。2015年成立時，公司避開圖形渲染與通用計算兼顧的“全功能GPU”賽道，直接切入算力核心領域，成為國內首個以通用GPU為主攻方向的企業。其技術突破具有里程碑意義：2022年成為首家實現推理和訓練通用GPU芯片量產的公司，并率先采用7nm先進工藝完成商業化閉環。這一成就使其擺脫了“PPT造芯”的質疑，構建起從云端訓練到邊緣推理的全棧解決方案。截至2025年6月，其產品已滲透至互聯網、運營商、安防、金融等多個行業，客戶名單中不乏行業頭部企業。

財務數據卻暴露出硬核技術背后的資金壓力。2022年至2025年上半年，天數智芯營收從1.89億元躍升至3.24億元，復合年增長率達68.8%，但同期凈虧損累計達28.72億元。2025年上半年虧損同比擴大至6.09億元，研發開支占比長期超過100%，三年半投入超23億元。這種“以燒錢換技術”的模式導致公司陷入“賣得越多、虧得越多”的循環：每1元營收對應近2元虧損。更嚴峻的是，毛利率從2022年的59.4%下滑至2024年的49.1%，公司雖解釋稱系新產品推廣所致，但在國際巨頭與國內新秀的雙重夾擊下，盈利前景蒙上陰影。

客戶結構風險同樣不容忽視。2022年，前五大客戶貢獻了94.2%的營收，盡管這一比例在2025年上半年降至38.6%，但核心客戶依賴癥仍未根治。一旦主要訂單流失，業績可能面臨斷崖式下跌。這種脆弱性在芯片行業尤為致命——流片成本高昂、量產周期漫長，任何需求波動都可能引發連鎖反應。天數智芯在招股書中坦言，客戶集中度過高是其未來發展的主要風險之一。

國產GPU賽道已形成“四小龍”格局。壁仞科技以超200億元估值和更強融資能力成為天數智芯最直接競爭對手，兩者幾乎同時叩響港交所大門；已登陸科創板的摩爾線程走“全功能GPU”路線，在C端市場積累了一定聲量，同時與天數智芯在B端算力市場展開重疊競爭；沐曦股份雖聚焦高性能計算，但商業化進度稍顯滯后。相比之下，天數智芯的優勢在于量產交付能力和商業化先發，但資金實力與生態建設仍是短板。例如，其產品雖已落地，但在軟件棧適配、開發者社區構建等方面仍落后于國際巨頭。

上市對天數智芯而言是一場與時間的賽跑。AI算力需求爆發窗口期短暫，誰能率先融資擴充產能、迭代技術、完善生態，誰就能在競爭中占據主動。港股上市不僅能為持續失血的研發管線注入資金，更能通過資本市場的背書鞏固行業地位。然而，資本市場終究要回歸商業本質——投資者關注的不僅是技術故事，更是企業的造血能力。天數智芯需在保持技術領先的同時，盡快證明自身具備扭虧為盈的路徑：或通過規模效應降低成本，或拓展高毛利細分市場，或構建差異化生態壁壘。這場關于“港股GPU第一股”的爭奪戰，最終將演變為一場關于技術、資本與商業化的綜合較量。