近期，隨著“歐佩克+”八國宣布12月繼續增產，國際原油市場面臨新的壓力，油價已滑落至每桶60美元附近。這一動態引發市場對當前石油周期所處位置的廣泛討論，尤其是在供給持續釋放而需求增長放緩的背景下，油價走勢成為焦點。

作為中國海上原油及天然氣生產的領軍企業，中國海油的經營業績與估值與國際原油價格緊密相連。該公司專注于上游勘探開發，其盈利模式主要受油氣產量、桶油成本及國際油價三重因素影響。在油價波動時，油氣產量的增長能夠在一定程度上對沖油價下跌對營收的沖擊，而桶油成本的穩定則進一步鞏固了企業的盈利能力。

回顧歷史，2014年至2016年以及2019年至2020年兩輪原油下行周期中，油價均經歷了顯著下跌。在供給過剩和需求放緩的雙重壓力下，油價曾一度跌至每桶35美元區間。若當前市場遵循類似邏輯，油價可能繼續面臨下行壓力，而中國海油的估值也將隨之經歷周期性調整。然而，這一過程也可能為行業出清后的反彈埋下伏筆。

從企業基本面來看，中國海油在油氣產量和成本控制方面表現出色。近年來，其油氣產量持續增長，得益于我國海域豐富的探礦權和海上原油“增儲上產”的巨大潛力。同時，桶油成本在管理層優異的成本管控和行業技術進步的推動下顯著下降，進一步提升了企業的盈利能力。盡管桶油成本已穩定在較低水平，但技術進步和規模效應仍有望繼續推動成本優化。

在國際油價波動的影響下，中國海油的歸母凈利潤、凈資產收益率和估值均呈現出明顯的周期性波動。然而，與周期底部相比，企業在相同油價水平下的盈利能力已實現顯著提升。這表明，盡管油價波動對企業經營造成影響，但中國海油通過優化產量和成本控制，已建立起較強的抗風險能力。

從估值角度來看，中國海油目前估值基本合理。假設企業維持當前油價水平，并考慮桶油成本和油氣產量的穩定增長，其利潤增速有望與產量增速保持一致。在市盈率維持穩定的情況下，資本增值收益與股息收益率相結合，可為投資者提供較為可觀的年化收益。

回顧兩輪原油周期，中國海油的估值均經歷了大幅波動。在周期底部，估值往往跌至較低水平，而隨著油價回升，估值也隨之修復。這一過程中，“戴維斯雙擊”或“戴維斯雙殺”現象時有發生，即盈利與估值的同步上升或下降。當前，國際油價再次來到關鍵位置，市場普遍關注其未來走勢及對中國海油估值的影響。

當前國際油價面臨的供給端壓力主要來自美國頁巖油產量的歷史新高、歐佩克+減產協議的恢復以及巴西、圭亞那等國的增產。而在需求端，中國成品油消費已達峰并出現下降趨勢，其他經濟體需求則總體平穩。供大于求的局面已成為市場共識，油價因此面臨下行壓力。

與2014年下行周期相似，當前供給端快速增長而需求端基本平穩。若排除產油國沖突、重大自然災害等擾動因素以及疫情等需求驟降因素，國際油價可能較長時間內在每桶50至65美元區間波動下行。在油價跌至關鍵關口時，歐佩克+組織可能采取減產措施，但若俄羅斯等產油國拒絕減產，油價戰可能加速推動油價跌至底部區間。

原油生產的行業特性決定了其供給調整的滯后性。原油生產前期需要大量固定資產投資，且產出周期較長。因此，在低油價期間，資本開支減少和關井現象將導致未來投產供給下降。這一過程可能推動油價在行業出清后迎來反彈。

市場還需關注產油國大規模沖突、貿易摩擦升級等突發因素對供需的影響。這些因素可能短期造成原油溢價，但長期來看，原油周期仍受行業特性和供需基本面主導。對于中國海油而言，其估值隨原油周期下移和修復的過程存在預期差，投資者需密切關注市場動態并做好風險控制。