全球生豬出欄量連續(xù)四年位居榜首的牧原食品股份有限公司，在首次港股上市申請失效后迅速重啟進(jìn)程。該公司于今年5月27日向港交所遞交H股上市申請，因未在六個月內(nèi)完成聆訊，招股書于11月27日自動失效。次日，公司即向港交所主板更新并遞交上市申請，聯(lián)席保薦人仍為摩根士丹利、中信證券與高盛。值得注意的是，招股書失效當(dāng)日，公司已完成境外發(fā)行上市備案手續(xù)，次日便更新遞表，節(jié)奏緊湊。

若此次發(fā)行成功，這家2014年已在深交所上市的企業(yè)將實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。對于此次赴港上市的迫切性，公司管理層此前已多次釋放信號。董秘秦軍曾公開表示，赴港IPO“完成發(fā)行本身比融資規(guī)模更重要”，關(guān)鍵在于通過離岸資本市場掛牌提升全球市場可信度，為未來國際合作和并購奠定基礎(chǔ)。簡言之，此次募資不僅是補(bǔ)充資本金，更是國際化戰(zhàn)略的重要工具。

招股書顯示，募集資金將重點(diǎn)用于海外市場拓展、全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)，以及育種、智能養(yǎng)殖等核心環(huán)節(jié)。此前，牧原的海外業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)的技術(shù)輸出模式為主，提供豬場設(shè)計(jì)、建設(shè)、管理等解決方案。但2025年戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司開始謀劃出海建廠。

9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作，在越南西寧省投資32億元建設(shè)高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，并配套年產(chǎn)能約60萬噸的飼料廠。除越南項(xiàng)目外，公司還與正大集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在飼料、屠宰等領(lǐng)域探索全球協(xié)同。行業(yè)研究顯示，越南、菲律賓及泰國等新興市場人均肉類消費(fèi)水平仍低于發(fā)達(dá)國家，存在較大提升空間，為生產(chǎn)商和投資者提供了增量機(jī)會。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，牧原的舉措意味著其海外戰(zhàn)略從“賣技術(shù)”轉(zhuǎn)向“做產(chǎn)能”，將國內(nèi)成熟的樓房養(yǎng)殖、疫病防控和全產(chǎn)業(yè)鏈管理模式復(fù)制到東南亞，而港股上市或?yàn)楹Ｍ忭?xiàng)目后續(xù)擴(kuò)張創(chuàng)造融資與并購空間。從業(yè)績和行業(yè)地位來看，牧原股份此番沖擊港股底氣十足。弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)顯示，自2021年起，牧原股份按生豬產(chǎn)能及出欄量計(jì)算穩(wěn)居全球第一，2024年全球市場份額約5.6%，超過行業(yè)第二至第四名總和。

2025年前三季度，公司表現(xiàn)亮眼：營業(yè)收入達(dá)1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤147.79億元，同比增幅41.01%。這一業(yè)績的核心驅(qū)動力在于其領(lǐng)先的成本控制能力。公司養(yǎng)殖完全成本從2025年年初的13.1元/公斤持續(xù)下降至9月份的11.6元/公斤，而多數(shù)頭部豬企的平均成本仍維持在12.0元/公斤以上。

然而，牧原的擴(kuò)張正面臨行業(yè)逆風(fēng)。《中國農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2024-2033）》預(yù)測，到2033年，中國豬肉消費(fèi)量將年均減少0.5%，穩(wěn)定在5400萬噸左右，市場總量緩慢萎縮。同時，行業(yè)產(chǎn)能去化緩慢，全國能繁母豬存欄量維持在4035萬頭的較高水平，超出正常保有量約3.5%，供給壓力持續(xù)存在。

盡管擁有成本優(yōu)勢，牧原股份仍未完全擺脫行業(yè)周期影響。2025年第三季度，受豬價低迷拖累，公司單季營收353.27億元，同比下降11.48%；凈利潤42.49億元，同比下滑56%。10月，公司甚至出現(xiàn)單月虧損。公司仍背負(fù)高負(fù)債壓力。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，總負(fù)債較年初減少97.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至55.50%，但整體負(fù)債規(guī)模仍在千億元級別。

在豬價下行、消費(fèi)趨穩(wěn)的市場環(huán)境中，牧原股份選擇押注海外高成長市場，將成本和規(guī)模優(yōu)勢外溢至越南等新興國家。“A+H”兩地上市架構(gòu)能否幫助這家“世界豬王”在全球資本市場獲得與其體量匹配的定價，并在更長周期內(nèi)平衡擴(kuò)張、杠桿與周期風(fēng)險(xiǎn)，仍有待市場驗(yàn)證。截至A股收盤，牧原股份報(bào)49.69元/股，總市值約2715億元。