A股與H股之間的估值關(guān)系，在2025年出現(xiàn)顯著變化。長期以來，A股相對H股存在系統(tǒng)性溢價的現(xiàn)象，在近期被打破后，AH股溢價指數(shù)又呈現(xiàn)回升態(tài)勢。這一指數(shù)從9月末的117.21點，上升至11月6日的118.53點，累計漲幅達(dá)1.32%，引發(fā)市場對兩地估值差異的關(guān)注。

近期AH股溢價指數(shù)的回升，主要源于A股與港股市場走勢的分化。A股市場在半導(dǎo)體、算力等科技板塊的帶動下反彈，滬指重返4000點關(guān)口；而港股市場則因恒生指數(shù)震蕩回落，10月單月跌幅達(dá)3.53%，26000點關(guān)口得而復(fù)失。與此同時，美股持續(xù)創(chuàng)新高引發(fā)的跨境資金虹吸效應(yīng)，進(jìn)一步加劇了港股的流動性壓力，導(dǎo)致兩地市場估值被動拉大。

港股IPO市場的爆發(fā)式增長，成為影響AH股溢價的重要因素。2025年前10個月及11月前4個交易日，港股IPO募資總額達(dá)2438.55億港元，是2024年全年的2.77倍，時隔四年再次突破兩千億港元大關(guān)。A股企業(yè)成為赴港上市的主力軍，其發(fā)售價通常較A股股價折讓，吸引了大量資金涌入一級市場打新。這種資金分流效應(yīng)導(dǎo)致港股二級市場流動性減少，間接放大了AH股溢價水平。

南向資金流入的放緩，削弱了此前壓制AH股溢價的核心力量。數(shù)據(jù)顯示，10月南向資金凈買入額為925.02億港元，較9月的1885.18億港元減少超過一半。同期，南向資金成交額占港股總成交額的比例從7月至9月的30%以上下降至27%左右。內(nèi)地資金赴港勢頭減弱，導(dǎo)致港股核心資產(chǎn)估值修復(fù)動力不足，而A股市場在增量資金推動下持續(xù)走強，進(jìn)一步加劇了兩地估值的分化。

盡管AH股溢價指數(shù)回升，但核心資產(chǎn)的估值格局并未發(fā)生根本性改變。寧德時代、招商銀行、濰柴動力等企業(yè)的H股較A股仍保持溢價狀態(tài)，溢價率分別達(dá)28.75%、10.82%和9.28%。恒瑞醫(yī)藥、美的集團、藥明康德的H股溢價率分別為6.37%、3.56%和0.56%。紫金礦業(yè)、福耀玻璃、三一重工的AH股價差幾乎為零，顯示出全球資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的共識性認(rèn)可。這些龍頭企業(yè)獲得機構(gòu)投資者的長期配置，估值支撐更為穩(wěn)固。

港股IPO市場的過熱現(xiàn)象暗藏隱憂。截至2025年10月31日，港交所已獲批待上市的公司有19家，處理中的上市申請達(dá)309家。A股公司仍在踴躍提出赴港上市計劃，意味著未來港股市場將迎來更多新股。雖然IPO市場的活躍為市場注入了動力，但募資規(guī)模的快速擴張超出了市場短期承接能力，對港股流動性形成持續(xù)消耗。部分新股依賴資金炒作維持熱度，缺乏基本面支撐，隨著打新資金退潮和市場情緒降溫，估值泡沫或?qū)⑵屏选?/p>

近期上市的新股表現(xiàn)印證了這一風(fēng)險。11月5日和6日，共有五家公司上市，包括因華為概念受熱捧的賽力斯，以及從美股回流的智駕股文遠(yuǎn)知行-W和小馬智行-W。然而，除生物科技股旺山旺水-B大漲1.5倍外，其余四只新股均已破發(fā)。這表明，缺乏基本面支撐的標(biāo)的在資金分流和流動性壓力下，與A股的價差可能進(jìn)一步擴大。

AH股溢價指數(shù)的波動是資金面、情緒面和結(jié)構(gòu)性力量共同作用的結(jié)果。A股市場在科技板塊引領(lǐng)下反彈，而港股市場受美股虹吸效應(yīng)等因素影響震蕩走弱，形成了“一強一弱”的格局，被動拉大了估值差。港股內(nèi)部流動性的重新分配也起到作用，南向資金流入的邊際放緩和IPO市場的火熱，導(dǎo)致二級市場“失血”，間接助推了AH股溢價水平的擴大。

在這一波動過程中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值“定價錨”展現(xiàn)出強大韌性。各行業(yè)龍頭為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其H股相對于A股的溢價或平價狀態(tài)依然穩(wěn)固。這凸顯了全球資金對真正優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值的共識。相比之下，缺乏基本面支撐的標(biāo)的在市場分化中可能面臨更大的估值波動和兩地價差擴大風(fēng)險。