隨著年報季的落幕，光伏行業的龍頭們紛紛曬出了成績單，其中的數字令人咋舌。如果說2024年的行業寒冬導致的虧損還算是在預料之內，那么2025年第一季度的業績則無疑給行業從業者潑了一盆冷水。在政策推動的搶裝潮下，光伏龍頭們依然難以擺脫虧損的陰影，甚至交出了史上最慘淡的一季報。

對比2024年與2023年的光伏制造板塊營收前十的企業表現，可以清晰地看到行業變化的劇烈程度。2023年，盡管第四季度已經出現虧損的跡象，但多家龍頭企業在全年業績上依然創下了歷史新高。晶科能源、天合光能營收跨過千億大關，加上早已躋身千億俱樂部的通威股份和隆基綠能，光伏板塊“千億俱樂部”成員數量達到了前所未有的四名。在TOP10中，有七家公司的營收保持增長，陽光電源的增長速度最快，達到了79.47%，晶科能源也超過了40%。歸母凈利潤方面，盡管通威股份和隆基綠能同比下降，但仍保持在百億以上，TOP10中有六家企業實現了增長。

然而，到了2024年，情況發生了翻天覆地的變化。營收千億的企業已經消失，榜首也換了新面孔。從2019年到2023年，通威股份和隆基綠能連續五年輪換占據營收前二的位置，2024年晶科能源一舉奪魁，通威股份和隆基綠能則各降一個位次，分別位列第二和第三。在營收TOP10中，除了陽光電源實現了7.76%的同比增長，其他公司同比均出現下降，即便是榜首的晶科能源也下降了22.08%。2023年TOP10中的電池龍頭愛旭股份營收同比下降58.94%，排名跌至第20位。相比之下，輔材、輔料和設備企業的營收降幅較小或實現增長，排名普遍有所提升，其中輔材膠膜龍頭福斯特沖進了TOP10。

從凈利潤表現來看，TOP10中的情況更加令人唏噓。唯一實現利潤增長的是逆變器龍頭陽光電源，歸母凈利潤達到了110.4億，位居板塊之首。該公司主營業務為光伏逆變器與儲能產品，近年來下游電站投資開發逐年增加，相較于光伏四大主材（硅料、硅片、電池片、組件），其行情相對獨立。而在主材企業中，有六家企業由盈轉虧，其中三家企業虧損超過70億，虧損最多的已接近百億。晶科能源和阿特斯雖然保持盈利，但前者歸母凈利潤降至0.9893億，同比下降98.67%，后者同比下降22.6%，歸母凈利潤為22.47億。從年報來看，阿特斯的光伏業務承受極大壓力，反倒是儲能業務表現搶眼。輔材企業福斯特歸母凈利潤為13.08億元，但同比下降29.33%?？傮w來看，光伏營收TOP10合計凈虧損達到了223.16億。

實際上，如果按照歸母凈利潤排列，板塊TOP10依次是陽光電源、德業股份、捷佳偉創、晶盛機電、阿特斯、橫店東磁、福斯特、奧特維、福萊特和邁為股份。雖然榜首陽光電源的歸母凈利潤超過百億，但從第二名德業股份開始，都在30億以下，到第十名邁為股份僅剩9.26億元。全板塊近80家企業，近半陷入虧損。歸母凈利潤前兩名均為逆變器企業，三、四名是設備企業，即所謂的“賣鏟人”。只有五、六名算是主材企業，但如前所述，阿特斯的儲能業務更加亮眼。而即便是被認為韌性較強、能扛住周期壓力的設備和輔材企業，業績也明顯分化。雖然捷佳偉創等設備企業逆勢走強，實現營收翻倍、凈利增長近70%，但除了陽光電源、德業股份和捷佳偉創，凈利潤TOP10中的其他企業凈利同比表現最高僅微增1.36%，四家出現同比下滑，福萊特同比降幅高達63.52%。

產能過剩、高度內卷、價格戰、降價潮以及國際貿易波動等因素，在過去一年多以來被無數次提及，作為光伏行業陷入寒冬的原因。隆基綠能在年報中將2024年稱為“公司上市以來最困難的一年”，表示受行業供需錯配、非理性低價競爭影響，行業各環節產品價格和毛利率大幅下降，導致公司營業收入、營業利潤以及聯營企業（光伏行業）投資收益大幅下降，計提的資產減值損失和信用減值損失同步增加。該公司在剖析外部客觀困難的同時，也承認業績不佳的內因是“經營管理中諸多失策的積累”，這些內因包括BC新品的研產銷脫節、應對海外美國關稅壁壘不及時等，其實同樣也是行業技術迭代、競爭白熱化、國際貿易波動加劇所致。

盡管市場對光伏行業2024年的慘淡狀況早有預期，但對2025年一季度的表現依然抱有期待。主要原因是去年開始的減產在今年產生了一定效果，再加上年初密集出臺的政策，尤其是推動了下游需求的激增。今年年初出臺的兩項政策——《分布式光伏發電開發建設管理辦法》和《關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》，均設定了新老項目的時間節點劃分，導致下游開發商需在兩大節點前搶裝一批項目，以鎖定差價結算資格，規避投資風險和市場波動風險。下游久違地出現了“搶裝潮”，對于光伏制造企業來說，一度出現供不應求的情況，價格也隨之上漲。

然而，從一季報來看，受上述價格影響最大的龍頭企業們，業績表現依然高度承壓。在Q1營收TOP10中，逆變器龍頭陽光電源以歷史最佳一季報拿下營收和凈利雙榜首，其強勢表現很大程度上得益于搶裝帶來的增量。但榜單2-7名的主材龍頭，營收同比和環比均出現下降?？紤]到今年Q1全國光伏裝機59.71GW，同比新增30.5%，再加上各環節價格的上漲，這一表現顯然并不理想。從目前公布的信息來看，海外市場出貨受影響，減產、控產以及囤貨待售減虧可能是主要影響因素。在歸母凈利潤方面，TOP10中除陽光電源、橫店東磁和隆基綠能外，其他主材龍頭均遭遇大幅下滑，僅阿特斯險守盈利線，晶科能源也遭遇盈轉虧。

與此同時，季度環比的表現更能反映出不同企業對行業變化的反應。TOP10中，陽光電源、通威股份、天合光能、隆基綠能、晶澳科技、TCL中環和愛旭股份環比好轉，而晶科能源、阿特斯和橫店東磁則走弱。有趣的是，好轉的通常是去年業績下跌較快的企業，而走弱的往往是去年韌性較強的企業。這一方面體現了行業危機的持續擴大，另一方面也反映出，2023年四季度開始虧損的企業，去年往往會進行較大的產銷政策調整，重視清庫存、降成本，而此前利潤尚有保障的企業，尤其為了沖TOPCon新品的市占率，在產能和出貨上更加激進，庫存更多，跌價減值壓力更大。在今年一季度行業技術路線競爭加劇，再加之政策變動后，利潤受到更大沖擊。不過，環比表現也和去年四季度的減值有關，不同企業在其中的操作策略也不盡相同。