國產GPU行業正經歷一場前所未有的資本狂歡。上周，沐曦股份登陸科創板首日股價暴漲超568%，市值突破3000億元，1.9萬名中簽投資者人均浮盈超30萬元。同日，壁仞科技港股IPO通過聆訊的消息傳來，預計2026年初掛牌。三家頭部企業市值合計超6000億元，資本市場對國產GPU的追捧達到沸點。

這場狂歡背后，企業財務數據卻呈現另一番景象。招股書顯示，摩爾線程2025年前三季度虧損7.24億元，沐曦同期虧損3.46億元，壁仞上半年虧損達16.01億元。三家公司均處于高強度研發階段，商業化進程剛起步，短期盈利前景黯淡。但投資者似乎對此并不在意——全球AI算力缺口持續擴大，英偉達憑借GPU業務成為全球市值最高企業，國產GPU被視為填補市場空白的關鍵力量。

資本市場的樂觀情緒并非毫無依據。寒武紀憑借訂單預期市值重返5000億元，甲骨文因與OpenAI的合作傳聞股價翻倍，這些案例為國產GPU提供了想象空間。摩爾線程上市募資80億元后，宣布將不超過75億元閑置資金用于保本理財，引發市場爭議。公司回應稱項目實施周期長達三年，資金需分階段投入，現階段現金管理旨在提高整體收益。

在首屆MUSA開發者大會上，摩爾線程公布了兩款新芯片：AI訓推一體芯片“華山”和高性能圖形渲染芯片“廬山”。據稱“華山”性能介于英偉達Hopper與Blackwell之間。公司創始人張建中曾長期擔任英偉達中國區高管，其全功能GPU戰略涵蓋圖形渲染、AI訓練推理、視頻編解碼等多重任務。盡管桌面級顯卡S80在游戲性能上與英偉達RTX 3060存在差距，但算力卡S5000已具備替代英偉達H100的潛力，2025年上半年營收超7億元，遠超前三年總和。

與摩爾線程的全功能路線不同，沐曦選擇聚焦數據中心高性能計算。其曦云C500系列算力卡支持全精度混合計算，單卡性能對標英偉達A100，千卡集群解決方案已實現商業化落地。但生態建設仍是短板，截至2025年10月，MXMACA軟件棧注冊用戶僅15萬，API調用次數1300萬次，與英偉達CUDA生態存在巨大差距。公司核心團隊出身AMD，明確放棄游戲顯卡市場，專注AI計算領域。

壁仞科技則以極致算力為標簽。2022年推出的BR100芯片采用數據流并行、Chiplet技術和臺積電7nm工藝，晶體管數量達770億，遠超英偉達H100的80億。公司宣稱FP16/BF16算力超1000TFLOPS，INT8算力超2000TOPS，FP32性能更超越英偉達A100、H100一個數量級。其推理卡壁礪110E在文生圖、語音識別等場景快速滲透，但上半年營收僅5.87億元，技術優勢轉化為訂單的能力仍需驗證。

三家企業的差異化路徑折射出國產GPU的多元探索。摩爾線程試圖復刻英偉達從游戲到AI的成長軌跡，沐曦專注成為AI計算領域的專業選手，壁仞則以技術突破挑戰算力極限。商湯科技聯合創始人楊帆表示，國產GPU正在形成清晰的新興市場，盡管與英偉達仍有差距，但在特定場景下已成為可行選擇。

資本市場的非理性繁榮引發對估值泡沫的擔憂。當前摩爾線程和沐曦的市銷率分別達300多倍和150多倍，遠超科技股常規估值區間。流通盤稀少、險資基金重倉、國產替代題材等因素推高股價，但企業基本面難以支撐當前市值。不過，2025年成為關鍵轉折點：三家公司產銷率均超100%，商業化進程加速，客戶從測試階段轉向商用采購。

摩爾線程的直銷比例已達90%，終端客戶涵蓋互聯網、AI、算力服務商等領域，并與國產CPU、操作系統完成適配。壁仞的光躍LightSphere X超節點技術通過光信號串聯GPU，實現比英偉達更大規模的連接能力，在中國電信千卡集群項目中實現連續30天無中斷訓練。沐曦則通過與新華三、聯想等服務器廠商合作，推動產品標準化，累計銷量超2.5萬顆。