近期，國產GPU企業扎堆沖刺資本市場，算力芯片賽道資本化進程顯著加快。繼摩爾線程、沐曦股份登陸科創板后，壁仞科技、天數智芯也通過港交所聆訊。截至12月中旬，寒武紀、海光信息、摩爾線程、沐曦股份占據科創板市值前四席位，AI芯片企業成為A股市場焦點板塊。然而，全球資本市場對AI行業的態度正悄然轉變，"AI泡沫"爭議再度升溫。

行業風向標英偉達遭遇橋水基金、軟銀集團等機構大幅減持，其市值自10月底峰值以來蒸發超8000億美元?？萍季揞^在大模型和算力領域的巨額投入尚未形成穩定現金流，商業化路徑的不確定性引發市場重新審視。全球AI投資浪潮正進入審慎評估階段，這一趨勢在資本市場表現尤為明顯。

中郵證券首席經濟學家黃付生在接受專訪時指出，技術革新必然伴隨泡沫化過程，關鍵在于能否實現應用落地。他表示："中國科技股處于高成長期，高估值能吸引資本投入，推動行業快速發展。但到2026年，估值邏輯將發生根本轉變，具備商業落地能力的企業會持續獲得市場認可，而缺乏應用場景的公司將面臨價值回歸。"

對于2025年科技股表現，黃付生認為這主要是美國科技產業在A股的映射效應。中國科技公司展現出強大的技術迭代能力，在產業應用端發展迅速，這是資本給予高估值的核心原因。但他同時預警，2026年科技股將出現劇烈分化，"概念普漲"階段接近尾聲，資本將更關注產品實際落地情況。美國科技前沿動態仍會影響國內市場，能緊跟技術趨勢的企業將繼續享受溢價。

在AI領域泡沫化問題上，黃付生持辯證態度。他認為泡沫能提升估值吸引資金，推動行業快速發展，即使破裂時行業也已完成成長。AI產業涉及硬件、軟件全鏈條，與傳統制造業不同，初期現金流有限，更需要資本市場培育。本輪科技泡沫將助力人工智能發展，提升傳統行業效率，催生新應用領域。

談及行業競爭格局，黃付生指出后發企業正在壓縮龍頭估值空間。大模型領域呈現百花齊放態勢，谷歌、阿里、meta等公司的開源模型發展迅速，打破OpenAI壟斷局面。算力芯片方面，英偉達仍占主導，但推理端芯片追趕速度較快。大量新進入者將限制科技板塊整體估值提升，龍頭公司面臨回調壓力。

對于美國科技股泡沫，黃付生認為雖在加速但未到破裂臨界點。當前大型科技公司估值約40倍，雖高于歷史均值20倍，但遠低于2000年互聯網泡沫時期的80倍。他特別關注三個預警指標：應用端開發商持續失血運營、科技巨頭資本開支擴大、AI產業鏈債務融資激增。2025年AI相關私人信貸規模同比增長超一倍，9-10月債務發行超1100億美元，這些數據都顯示市場風險累積。

與2000年互聯網泡沫相比，黃付生認為AI投資具有相似性也存在差異。當前算力中心建設類似于當年的網絡基礎設施鋪設，但AI的普惠性不及互聯網，可能加劇國家、行業、人群間的分化。對于科技發展帶來的就業沖擊，他建議通過完善社保體系、征收人工智能稅等方式進行調節，平衡效率與公平。

在中國科技企業角色定位上，黃付生認為中國經濟正轉向科技主導。傳統基建投資放緩，新基建支出激增，科技企業資本開支帶動產業鏈發展。未來大模型應用推廣將引發各行業重新投資，推動社會投資增長。對于中美AI投入產出差異，他指出美國支出受制于基礎設施歷史欠賬，而中國投入更聚焦算力建設，資金利用率更高，現金流回報前景更優。

出口數據反映中國產業升級成效顯著。今年前10個月，高技術產品出口保持強勁，機電產品占比穩定在60%，而勞動密集型產品持續下滑。出口目的地結構也在優化，對歐美出口占比下降，對非洲、"一帶一路"國家出口增長。這表明中國產品競爭力提升，特別是中高端制造業全球市場份額急劇增加。預計2026年出口將保持穩定增長，外需環境有望改善。