港交所近日迎來重要動態，北京一家大模型企業智譜正式通過聆訊并披露招股書，向“大模型第一股”發起沖刺。這一消息引發市場廣泛關注，不僅因其可能成為行業標志性事件，更因其招股書披露的財務與業務數據，首次將中國大模型企業的真實競爭態勢展現在公眾面前。

從收入規模看，智譜已躋身國內頭部行列。招股書顯示，2022年至2024年，公司收入從0.57億元躍升至3.12億元，復合年增長率超130%。2025年上半年更實現1.9億元收入，同比增長325%，市場占有率達6.6%，成為國內第二大通用大模型開發商。其商業模式以MaaS（模型即服務）為核心，通過提供覆蓋語言、多模態、智能體和代碼等方向的模型矩陣，構建起從模型開發到工程化落地的完整能力體系。這種“造大腦+搭腳手架”的模式，使其在B端市場形成差異化競爭力。

然而，光鮮的收入數據背后，是智譜持續擴大的虧損。2022年至2024年，公司經調整凈虧損從0.97億元激增至24.66億元，2025年上半年更達17.52億元，平均每月虧損近3億元。截至2025年6月，其現金及現金等價物僅剩25.52億元，按當前虧損速度僅能支撐9個月。這一嚴峻形勢，成為其急于上市的關鍵原因。

虧損的主因是研發費用飆升。2024年，公司研發支出達21.95億元，其中算力成本占70%，達15.53億元。2025年初，DeepSeek R1的崛起加劇行業競爭，迫使智譜在三個月內密集開源6款核心模型，導致算力、數據和工程資源投入大幅增加。營銷費用也從2022年的1514萬元增至2024年的3.87億元，其中廣告和營銷開支高達2.37億元。盡管毛利率維持在54.6%至64.6%之間，但遠高于收入的增長速度，使公司面臨巨大資金壓力。

招股書還透露了行業發展的關鍵信號。其一，AI價值正通過使用量驗證。2022年至2025年6月，智譜平臺日均token消耗量從5億激增至4.6萬億，表明大模型已深度嵌入工作流程。其二，中國AI付費重心仍在企業端。2024年，機構客戶貢獻47億元收入，個人客戶僅6億元；預計2030年企業級市場規模將達904億元，遠超個人市場。這與美國市場形成對比——OpenAI約75%收入來自消費者訂閱，反映中美AI商業化路徑的分化。其三，智譜披露了其對AGI（通用人工智能）的演進路徑理解，認為需經歷預訓練、對齊與推理、自主學習、自我認知和意識智能五個階段。其推出的智能體AutoGLM-Rumination已進入“自主學習階段”，具備反思能力。

智譜的招股書，既展現了大模型商業化加速落地的積極信號，也暴露了賽道競爭的殘酷現實。能力領先需要持續、重資本投入，而競爭強度正迅速抬高門檻。作為行業參與者，智譜既是受益者，也是承壓者，其處境或正是當前中國大模型企業的縮影。