英偉達(dá)于北京時(shí)間5月29日凌晨，在美股盤(pán)后發(fā)布了其2026財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，該財(cái)報(bào)涵蓋了截至2025年4月的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。整體來(lái)看，英偉達(dá)的表現(xiàn)符合預(yù)期，尤其是游戲業(yè)務(wù)方面，成為財(cái)報(bào)中的一個(gè)亮點(diǎn)。

在核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，英偉達(dá)的收入達(dá)到了440.6億美元，這一數(shù)字不僅滿(mǎn)足了市場(chǎng)的預(yù)期（433.7億美元），還實(shí)現(xiàn)了季度環(huán)比增長(zhǎng)47億美元。增長(zhǎng)主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁推動(dòng)。然而，毛利率方面則略低于市場(chǎng)預(yù)期，為60.5%，主要是受到H20芯片存貨減值約45億美元的影響。若不計(jì)入這一突發(fā)事件，公司的毛利率將接近71%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)了391.1億美元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)高達(dá)72%。盡管H20事件對(duì)本期收入產(chǎn)生了影響，但僅限于本季度最后兩周，整體影響相對(duì)較小。該事件對(duì)收入端的更大影響預(yù)計(jì)將在接下來(lái)的兩個(gè)季度中體現(xiàn)。具體來(lái)看，計(jì)算收入達(dá)到396億美元，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入為45億美元。計(jì)算收入的環(huán)比增長(zhǎng)有所放緩，部分客戶(hù)因?yàn)槠诖磳⒘慨a(chǎn)的GB300產(chǎn)品，調(diào)整了資本支出的節(jié)奏。

游戲業(yè)務(wù)方面，英偉達(dá)的表現(xiàn)尤為亮眼，營(yíng)收達(dá)到37.6億美元，同比增長(zhǎng)42%。這一增長(zhǎng)主要得益于英偉達(dá)推出的RTX50系列顯卡的出貨量增加。與AMD游戲業(yè)務(wù)的下滑相比，英偉達(dá)在獨(dú)立顯卡市場(chǎng)的份額進(jìn)一步提升。

在利潤(rùn)方面，英偉達(dá)本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為216億美元，同比增長(zhǎng)28%。核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降至49.1%，主要受H20存貨減值相關(guān)費(fèi)用的影響。盡管如此，公司的盈利能力依然強(qiáng)勁。

英偉達(dá)對(duì)未來(lái)的展望也顯得充滿(mǎn)信心。公司預(yù)期下季度收入將達(dá)到450億美元，環(huán)比增長(zhǎng)10億美元；毛利率（GAAP）將達(dá)到71.8%，環(huán)比提升11.3個(gè)百分點(diǎn)。從毛利率重回72%附近可以看出，公司在本季度基本完成了對(duì)H20的存貨減計(jì)。

英偉達(dá)在財(cái)報(bào)中提到的H20事件，雖然短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定影響，但公司有望通過(guò)推出針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的定制化產(chǎn)品來(lái)彌補(bǔ)這部分損失。從毛利率的預(yù)期來(lái)看，H20的存貨減計(jì)等相對(duì)費(fèi)用已基本完成計(jì)提，公司將能夠輕裝上陣。

結(jié)合四大云廠商的資本開(kāi)支預(yù)期來(lái)看，英偉達(dá)在未來(lái)有望獲得更多的市場(chǎng)份額。海豚君預(yù)計(jì)，2025年四大云廠商的合計(jì)資本開(kāi)支有望達(dá)到3460億美元，同比增長(zhǎng)38%。由于英偉達(dá)2026財(cái)年上半年的業(yè)績(jī)并非常態(tài)，因此在估值測(cè)算時(shí)主要參考下半年的業(yè)績(jī)。當(dāng)前英偉達(dá)的市值約為3.3萬(wàn)億美元，與海豚君預(yù)期的公司2026財(cái)年下半年凈利潤(rùn)（假定下半年收入同比+55%，毛利率同比-0.5個(gè)百分點(diǎn)，稅率14.3%）的26倍PE左右相符。

英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心核心芯片市場(chǎng)的份額仍在持續(xù)走高，這得益于Blackwell產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。隨著B(niǎo)lackwell產(chǎn)品的出貨增長(zhǎng)，H20的影響將逐步弱化。英偉達(dá)的下季度指引更是體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)Blackwell的強(qiáng)烈需求。通過(guò)比較英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心增速和全球四大核心云廠商資本開(kāi)支的增長(zhǎng)表現(xiàn)，可以看出英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)。

英偉達(dá)在財(cái)報(bào)中提到的存貨和應(yīng)收賬款情況也值得關(guān)注。本季度存貨/收入比值為0.26，環(huán)比持平，主要受到Blackwell產(chǎn)品相關(guān)備貨的帶動(dòng)。應(yīng)收賬款/收入比值為0.5，再次回落，受到公司營(yíng)收高增長(zhǎng)的影響。

整體來(lái)看，英偉達(dá)在2026財(cái)年第一季度的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，尤其是在游戲業(yè)務(wù)方面。盡管受到H20事件的影響，但公司對(duì)未來(lái)依然充滿(mǎn)信心。隨著B(niǎo)lackwell產(chǎn)品的出貨增長(zhǎng)和針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的定制化產(chǎn)品的推出，英偉達(dá)有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的增長(zhǎng)。