2025年3月28日，北京昂瑞微電子技術股份有限公司(下稱“昂瑞微”)科創板IPO申請獲受理，成為今年首家未盈利企業申報案例。作為射頻前端芯片領域的“國產替代先鋒”之一，昂瑞微憑借20.67億元募資計劃、50.88%的營收復合增長率引發市場關注。然而，對于其招股書中客戶信息披露不透明的爭議，卻為其上市之路蒙上一層不確定性。招股書顯示，公司前五大客戶貢獻收入占比連續三年接近或超過70%，這種高集中度背后是否暗含核心客戶身份的異常性?

信息披露存疑，終端與代理商客戶關系模糊

相較于同業公司規范化的客戶信息披露機制，昂瑞微在終端客戶與代理商關系的透明度上存在明顯不足：其披露內容僅以籠統表述概括客戶結構，未明確區分終端客戶與代理商的對應關系，這種關鍵信息的缺失與可比公司(如慧智微、唯捷創芯等)詳實披露客戶層級、合作模式的做法形成鮮明反差，客觀上削弱了投資者對其業務真實性和市場地位的評估依據。

其中，第一大客戶的“異軍突起”尤為引人注目——該單位通過工商查詢成立于2021年，社保參保人數僅23人，注冊資本為1000萬，卻在2023年突然一躍成為昂瑞微的第一大客戶。2024年持續為第一大客戶，業務規模與公司體量形成顯著倒掛，令人疑惑的是，昂瑞微招股說明書終端與代理商客戶關系為何如此閃爍其詞?昂瑞微客戶到底是誰?

與之相比，唯捷創芯披露了更為具體的客戶信息，包括前五大客戶對應的終端客戶名稱(如小米、OPPO等)、合作起始時間，以及不同銷售模式(經銷、直營)下的收入占比。

唯捷創芯招股書寫明終端與代理商客戶關系

隱匿代理模式可能掩蓋諸多財務問題，昂瑞微招股說明書終端與代理商客戶關系如此模糊，是否存在隱藏關聯交易、虛增收入的風險?

此類操作在過往IPO案例中已有前車之鑒：華曦達曾因隱瞞第一大客戶智慧媒體為關聯方的事實(該客戶智慧媒體由公司副總經理親屬控制，2021-2022年貢獻超20%收入)，導致IPO折戟并遭行政監管。諾康達則因申報科創板時隱匿與第二大客戶亦嘉新創的關聯關系(雙方股東存在重疊)，被問詢后主動撤回申請，成為“最短命”申報企業。

慧智微詳細列示公司4G模組、5G模組等不同產品的收入、銷量和平均銷售價格(見下圖)。

昂瑞微招股書在信息披露上存在諸多問題：終端客戶關系模糊，難尋終端品牌與經銷商鏈路;產品分類過于寬泛，未區分技術代際與價格區間;單價披露也不完整，全品類均價無法體現技術差異。這些系統性信息缺失，是否構成了科創板IPO企業中罕見的信息披露灰色地帶?值得深思。