據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)特醫(yī)食品行業(yè)總潛在市場(chǎng)（TAM）覆蓋1.13億人，其中嬰兒群體超300萬，非嬰兒群體達(dá)1.10億。市場(chǎng)規(guī)模從2019年的73億元躍升至2024年的232億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)26.1%。盡管增速顯著，但中國(guó)特醫(yī)食品滲透率僅約3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)40%的水平，市場(chǎng)潛力巨大。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2029年，中國(guó)特醫(yī)食品市場(chǎng)規(guī)模將突破531億元。

在這片藍(lán)海中，國(guó)產(chǎn)龍頭圣桐特醫(yī)正沖刺港股，試圖奪取“國(guó)產(chǎn)特醫(yī)食品第一股”的稱號(hào)。公司前身是圣元乳品旗下的特醫(yī)食品事業(yè)部，2007年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首款特醫(yī)食品——早產(chǎn)及無乳糖乳粉的商業(yè)化，隨后陸續(xù)推出部分水解配方、氨基酸配方等產(chǎn)品。2021年，事業(yè)部正式更名為“圣桐特醫(yī)”，開啟獨(dú)立發(fā)展之路。招股書顯示，按2024年零售額計(jì)算，圣桐特醫(yī)是中國(guó)最大的本土品牌，在所有品牌中排名第四，市占率6.3%；在嬰兒特醫(yī)食品領(lǐng)域位列第三，市占率9.5%。

然而，圣桐特醫(yī)的崛起之路并非一帆風(fēng)順。中國(guó)特醫(yī)食品市場(chǎng)高度集中，前三名均為國(guó)外品牌，合計(jì)占據(jù)68.9%的市場(chǎng)份額。這些國(guó)際巨頭憑借技術(shù)積累和品牌優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑了難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。圣桐特醫(yī)雖在本土市場(chǎng)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，但要想突破外資封鎖，仍需跨越重重挑戰(zhàn)。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，圣桐特醫(yī)展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力和成長(zhǎng)性。2022年至2024年，公司營(yíng)收從4.91億元增至8.34億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從1.21億元增至1.99億元，毛利率持續(xù)維持在70%以上。但今年上半年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，營(yíng)收同比下滑5.3%至3.97億元。公司解釋稱，這是由于調(diào)整銷售策略，將資源向線上傾斜，減少了對(duì)經(jīng)銷商的返利支持。這一調(diào)整導(dǎo)致分銷商數(shù)量維持在300余家，今年6月末較年初減少5家。

特醫(yī)食品行業(yè)的高門檻，體現(xiàn)在研發(fā)、生產(chǎn)、注冊(cè)等多個(gè)環(huán)節(jié)。由于產(chǎn)品直接關(guān)系特殊人群健康，監(jiān)管要求極為嚴(yán)格，研發(fā)成果成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。然而，圣桐特醫(yī)在研發(fā)投入上并不突出。2022年至2024年，其研發(fā)費(fèi)用分別為651.1萬元、1081.2萬元和1333萬元，研發(fā)費(fèi)用率在1.3%至1.7%之間，遠(yuǎn)低于同期近40%的銷售費(fèi)用占比。這種“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的模式，能否支撐其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

競(jìng)爭(zhēng)加劇是圣桐特醫(yī)面臨的另一大挑戰(zhàn)。截至2024年末，已有約60家企業(yè)在中國(guó)注冊(cè)特醫(yī)食品產(chǎn)品，獲批數(shù)量從2024年8月的190款增至今年5月的249款，注冊(cè)提速成為常態(tài)。嬰幼兒配方乳粉企業(yè)憑借渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，醫(yī)藥企業(yè)依托研發(fā)和生產(chǎn)能力，紛紛切入特醫(yī)食品賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。圣桐特醫(yī)雖因“搶跑”占據(jù)先機(jī)，但面對(duì)外資“攔路虎”和國(guó)產(chǎn)“追兵”，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)，仍需打上問號(hào)。