富凱摘要：雖然首次半年度虧損，但是并不妨礙良品鋪子成為多家看好的搶手標的。不過在股權轉讓糾紛影響下，武漢國資入主或許仍存風險。

作者|歐文

首次半年虧損后，良品鋪子的主要股東紛紛加快“退出”步伐。7月17日晚間公告顯示，控股股東寧波漢意將出讓控股權，退居公司第二大股東，創始人楊紅春等也將不在是實控人。與此同時，二股東達永有限也在不斷減持套現。根據最新權益變動報告書，達永有限當前持有股份降至3677.6萬股，占總股本比例9.17%。而在上個月，達永有限剛剛完成減持401萬股，套現4774萬元。

早在2024年高瓴資本便從良品鋪子前十大股東名單中消失，估計也結束了高瓴資本合伙人曹偉在首次接觸良品鋪子“眼前一亮的感覺”。

對于此次易主，資本市場或許并未多么看好。相較于停牌前漲停，復盤后良品鋪子股價高開低走，最終以13.69原/股收盤，微跌0.15%。

最終還是賣了

公告顯示，控股股東寧波漢意及其一致行動人寧波良品分別與長江國貿簽署《股份轉讓協議》，約定寧波漢意和寧波良品以12.42元/股的價格向長江國貿協議轉讓良品鋪子7224萬股股份和1197萬股股份，總計占到良品鋪子總股本的21%，總價10.46億元。

與此同時，二股東達永有限也與長江國貿在7月17日簽訂了股權轉讓協議，向后者轉讓3605萬股股份，占到良品鋪子總股本的8.99%。

上述交易完成后，寧波漢意對良品鋪子的持股比例將由35.23%下降至17.22%，良品投資對良品鋪子的持股比例將由2.99%下降到0；達永有限對良品鋪子的持股比例將由18.16%下降到9.17%；長江國貿對良品鋪子的持股比例將上升至29.99%，并成為控股股東，由于長江國貿由武漢金融控股集團有限公司100%持股，后者由武漢市國資委100%持股，因此良品鋪子的實控人也將由由楊紅春、楊銀芬、張國強、潘繼紅變更為武漢市國資委。

對于此次交易，公告中表示，經交易各方協商一致，擬引入長江國貿成為公司控股股東，其與公司具備產業協同性，能充分發揮長江國貿在供應鏈綜合服務、國際及國內貿易、現代倉儲物流等方面的先進經驗和行業資源優勢，為公司轉型發展全面賦能，形成公司“一品一鏈一園”的全鏈條產業生態體系，助力公司實現高質量可持續發展。

不過對于此次交易也存在不小變數。與控股股東籌劃控股權變更公告一同發布的，還有一則控股股東股份被凍結的公告。公告顯示，寧波漢意持有的7976萬股被凍結，占其所持有本公司股數的56.46%，占良品鋪子總股本的19.89%。

對于凍結的原因系今年5月寧波漢意為化解債務危機，尋求以協議轉讓方式出售其持有的上市公司部分股份，并與廣州輕工就協議轉讓進行磋商，并約定廣州輕工擬對公司進行盡職調查后，計劃受讓寧波漢意持有的良品鋪子部分股份，進而投資、控制良品鋪子。

然而原本計劃于5月28日雙方簽署交易協議，并已經確認了協議版本內容，但寧波漢意卻沒有履約。于是廣州輕工于7月14日對其提出訴訟并申請了財產保全，凍結了所持良品鋪子7976萬股股份。

無獨有偶，對于良品鋪子感興趣的遠不止長江國貿和廣州輕工，公開消息顯示，7月17日，寧波漢意與網谷創投簽署協議，約定寧波漢意以12.42元/股的價格向網谷創投協議轉讓良品鋪子5.10%的股權，總價大約2.54億元。不過網谷創投與長江國貿同屬武漢國資系統，前者為武漢市東西湖區國資下屬。

對于寧波漢意為何突然投向長江國貿，有分析認為并不是價格上的原因。在與廣州輕工的協議書中，雙方約定以每股12.42元或簽訂正式交易協議（含簽署日）前N個交易日均價乘以1.05（前N個交易日交易總金額/前N個交易日交易總量，N在雙方正式交易協議確定）孰低為準，而與長江國貿的交易價格為12.42元/股，相差不大。

雖然創始人楊紅春失去實控人的身份，但是資料顯示仍將留任高管并保留重要股東身份。

半年開始虧了

此次控制權即將變更的背景，則是良品鋪子剛遭遇了首次半年度虧損。日前公司發布上半年業績預告顯示，公司預計凈虧損7500萬元至1.05億元，同比由盈轉虧，上年同期凈利潤為2389萬元。扣非凈利潤虧損進一步擴大至1億至1.3億元。

實際上，早在2023年良品鋪子就已經出現業績頹勢。當年首次交出上市以來營收凈利雙下滑的答卷：營收同比下滑14.76%至80.46億元，歸母凈利潤大幅下降46.26%至1.8億元，創上市后的新低。

在隨后的2024年，良品鋪子業績繼續下探，營收71.59億元，同比下降11%，利潤凈虧損4610萬元。而在今年一季度營收17.32億元，同比下降29%，凈利潤虧損3615萬元。

從公布的業績預告看，二季度的虧損或許仍在擴大。對于業績惡化的原因，有分析稱，或許是因為公司毛利率持續下滑。數據顯示，2024年毛利率為26.14%，同比下降2個百分點；2025年第一季度毛利率進一步降至24.64%。

對于毛利率下降或許與消費降級和量販零食新興渠道的沖擊有關。當前良品鋪子面臨著高端定位失守、大眾產品競爭力不強的境遇。雖然其宣稱降價不降質量，但隨著線下門店收縮，其銷量仍然不容樂觀。僅在2024年直營店凈減少223家，加盟店凈減少366家。這種看似結構優化的調整卻加劇了短期業績下滑，來自加盟、直營零售業務貢獻的收入分別同比下滑21.94%和3.11%。

這也可以從之前的業績數據中得到佐證。在之前的業績增長期間，良品鋪子的門店也在迅猛擴張。像加盟店在2016年至2022年間增長了1232家，漲幅為124%，加上直營店共計3226家。不過這一數據隨著業績萎縮也在減少，截至2024年末線下門店總計2704家。

不過良品鋪子似乎認為門店是在正常優化，即使伴隨著業績下滑，今年上半年仍在加大門店優化數量。

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